分拆向左,并購向右,為何中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向天平的兩端?
近期,網(wǎng)易云音樂和京東物流的接連上市,讓我們看到了一個有意思的現(xiàn)象:中國的互聯(lián)網(wǎng)大廠都在分拆業(yè)務(wù),單獨上市。但是縱觀美國巨頭FAAMG,不但沒有走上分拆之路,反而大手筆砸錢開展并購。
為何中美兩國的企業(yè)有這樣的差異?分拆與不分拆,都是出于什么考量?背后的原因究竟是什么?
5月26日,網(wǎng)易宣布計劃分拆網(wǎng)易云音樂業(yè)務(wù),將在港股獨立上市。這意味著騰訊音樂和網(wǎng)易云將展開巨頭爭霸時代。
除了網(wǎng)易云之外,2019年10月,網(wǎng)易分拆的網(wǎng)易有道于紐交所上市。在此之前的2016年,網(wǎng)易分拆新聞業(yè)務(wù)融資3億美元,計劃分拆后專注于核心的在線游戲業(yè)務(wù)。
就在前不久,京東物流也通過港交所聆訊,計劃5月28日在港上市。京東物流正式開啟港股IPO征程之后,京東集團(tuán)的分拆上市大計成功了三個——另外兩家是京東健康和京東數(shù)科。
京東健康在2020年12月8日登錄港交所,上市大漲超過40%,京東數(shù)科今年年初尋求A股科創(chuàng)板上市,但受到政策收緊的影響暫緩IPO計劃。
2016年7月,騰訊旗下QQ音樂與海洋音樂合并成立新的音樂集團(tuán)騰訊音樂,合并并獨立分拆后,騰訊音樂于2018年12月成功登陸紐交所。
2017年11月,從搜狐分拆出來7年之久的搜狗,也在紐交所掛牌上市。張朝陽當(dāng)初分拆的目的就是為了讓搜狗上市。除了搜狗以外,搜狐還有一家分拆上市的公司——2009年上市的暢游。
與搜狗上市差不多的時間節(jié)點,騰訊分拆閱文集團(tuán)在港上市,這是我國最大的網(wǎng)上文學(xué)平臺。
近幾年字節(jié)跳動也分拆了抖音,百度方面也在計劃分拆小度和百度網(wǎng)盤,小米也計劃分拆小米金融,都是為IPO做準(zhǔn)備......
美股研究社認(rèn)為,國內(nèi)的企業(yè),尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的大廠,早已進(jìn)入分拆上市的浪潮。他們選擇分拆業(yè)務(wù)并公開上市,吸引更多資本來擴(kuò)張規(guī)模已經(jīng)成為重要的戰(zhàn)略。
第一,從這些分拆的公司來看,基本都是互聯(lián)網(wǎng)科技公司,這與互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)的特點分不開的。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)迭代和擴(kuò)張的速度非???,時刻都在發(fā)生改變,集團(tuán)整體的組織架構(gòu)已經(jīng)不能滿足各個業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。
第二,分拆子公司帶來的市場機(jī)會,比不分拆要大很多。比如阿里巴巴分拆螞蟻金服,不僅僅能夠做自家電商體系的生意,還可以開展更多業(yè)務(wù),比如支付寶不僅僅是作為淘寶天貓購物的第三方支付平臺,還增加理財、基金、保險等多項業(yè)務(wù),面向的是更廣闊的的交易市場。
而如果不分拆,在阿里巴巴原本的組織架構(gòu)里是看不到螞蟻集團(tuán)在數(shù)字金融科技領(lǐng)域大展身手的。
第三,有些集團(tuán)原業(yè)務(wù)與子業(yè)務(wù)的聯(lián)系相對松散,比如說新浪與新浪微博,騰訊與騰訊音樂,中國平安與平安好醫(yī)生這一類,子業(yè)務(wù)并不是為了支持原有業(yè)務(wù)運營而創(chuàng)建的,他們是集團(tuán)戰(zhàn)略部署后的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。所以分拆之后能更好的獨立運營。
以微博為例,新浪董事長兼CEO、微博董事長曹國偉在2014年微博上市之初解釋分拆上市的原因:“微博獨立上市后有了獨立評估體系,新浪可以騰出手來重新規(guī)劃新浪網(wǎng)的發(fā)展?!?/p>
分拆后,新浪與微博在多個層面進(jìn)行了切割,微博有了更加靈活的運營體系,也能夠基于產(chǎn)品特點充分挖掘潛力。
同樣的,網(wǎng)易分拆網(wǎng)易有道,是因為有道專注于在線教育,與網(wǎng)易的游戲、電商、音樂業(yè)務(wù)都存在差異,分拆獨立后,網(wǎng)易有道可以針對教育行業(yè)特點構(gòu)建更適應(yīng)的管理風(fēng)格和組織架構(gòu)。網(wǎng)易云音樂也是同理。
第四,從資本市場來看,規(guī)則調(diào)整和政策紅利是良好的催化劑,比如A股的科創(chuàng)板還有正在推進(jìn)中的注冊制,港股方面也調(diào)整了三類新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入IPO范疇等, 政策暖風(fēng)的有效刺激,讓科技公司加速擁抱資本市場,更好地參與國際競爭。
意圖分拆的原因很多,而分拆給這些公司帶來的好處也不少。
其一,分拆上市之后,對于子業(yè)務(wù)來說,可以建立獨立的融資渠道,享受資本市場紅利,外部股東往往也會成為業(yè)務(wù)合作伙伴,有助于增強(qiáng)子業(yè)務(wù)作為獨立主體的競爭力,能夠更好地發(fā)展。并且子業(yè)務(wù)獨立出來后,更有利于團(tuán)隊管理。
其二,分拆能夠推動整體市值的上升。分拆前,資本市場對集團(tuán)的估值是基于整體的盈利能力和發(fā)展?jié)摿?。但在分拆后,估值會增加對子公司發(fā)展?jié)摿Φ脑u判。
比如京東,每一次子業(yè)務(wù)分拆上市有新的進(jìn)展,母公司京東集團(tuán)都要迎來一波上漲。
2014年新浪微博上市,微博的市值達(dá)到41.18億美元,甚至超過新浪的37.78億美元。如今微博的市值已經(jīng)是新浪的4倍。
阿里健康于2014年上市,其市值從1002億港元增加至3176億港元。2020年京東健康股價在上市首日上漲超過40%,市值突破3100億港元,一舉超過阿里健康。
因此,總體來看,子公司與母公司形成共振,分拆上市之后估值聯(lián)動,最終都反映到控股股東集團(tuán)的整體市值上,所以集團(tuán)仍然是最大的受益者。并且,對于背后參與投資的資本機(jī)構(gòu)來說,也能分享收益。
另外,從投資者的角度來說,可以讓投資者有更多追求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的機(jī)會和獲益的可能性。目前,京東物流的總市值已經(jīng)約等于“通達(dá)系”(圓通申通中通韻達(dá))的總和。京東物流在物流領(lǐng)域就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
對比之下,美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭仿佛走向了天平的另一端,不但不分拆,反而在積極并購擴(kuò)張。
去年疫情帶來全球經(jīng)濟(jì)的衰退,小企業(yè)破產(chǎn)出局,但FAAMG卻在迅速擴(kuò)張,加快投資并購的步伐。
去年5月,F(xiàn)ACEBOOK斥資4億美元收購了一家GIF動畫公司,它還在建立一個風(fēng)險投資基金,用于投資有前景的初創(chuàng)公司。去年6月FACEBOOK投資了東南亞的一款“超級APP”GOJEK。此前不久,F(xiàn)ACEBOOK向印度電信巨頭RELIANCE JIO投資了57億美元。
蘋果去年至少收購了四家公司,并發(fā)布了新款I(lǐng)PHONE。微軟也收購了三家云計算公司。亞馬遜正在洽談收購一家自動駕駛汽車初創(chuàng)公司。
從FAAMG的動向來看,都在大張旗鼓的收購小公司,疫情并沒有阻礙前行的腳步。但從FAAMG的子業(yè)務(wù)來看,有一些已經(jīng)足夠獨當(dāng)一面,分拆上市或許有更好的前景。為何他們不選擇分拆呢?
美股研究社認(rèn)為,主要是受到美國的反壟斷調(diào)查的影響和受知識產(chǎn)權(quán)的限制,讓這些企業(yè)只能在核心業(yè)務(wù)方面深耕。針對反壟斷調(diào)查,如果巨頭們破壞行業(yè)的良性競爭,擠壓了中小企業(yè)的生存空間,就會消滅競爭、扼殺創(chuàng)新,極大地?fù)p害了美國科技領(lǐng)域的市場生態(tài)。
并且在政策層面來看,共和黨會支持壟斷,但民主黨上臺,是通過遏制超級巨頭的壟斷,通過市場的競爭給予新鮮力量發(fā)展的空間,促進(jìn)美國的科技與互聯(lián)網(wǎng)取得高速的迭代式發(fā)展。因此拜登上臺之后,針對FAAMG的壟斷調(diào)查只會進(jìn)一步加碼,對于新興互聯(lián)網(wǎng)巨頭們來說或許是蓬勃發(fā)展的機(jī)會。
同時,中美兩國的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境不同,也造就了企業(yè)不同的選擇。對比來看,美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭更愿意去做基礎(chǔ)設(shè)施,打好基礎(chǔ)才去發(fā)力上層建筑。而中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)喜歡多點開花,涉及多個領(lǐng)域,試圖多分幾杯羹。
并且,國內(nèi)巨頭分拆時,母公司都處于成長期,分拆出于考慮發(fā)展規(guī)劃、牌照、政策利好等因素,但美國科技巨頭在迅速成長期是不愿意將勢頭正盛的子業(yè)務(wù)單獨剝離的,只有在發(fā)展受困時才“忍痛割愛”,通過分拆來尋求業(yè)績與股價的增長。
實際上,美國企業(yè)也不是沒有分拆的例子,比如PAYPAL和EBAY的分拆。EBAY的分拆直接刺激了競爭對手亞馬遜。當(dāng)亞馬遜在美國電商市場已經(jīng)占有48%份額時,位居第二的EBAY市場份額已下滑至6.1%。還有AT&T、惠普的分拆,最后的結(jié)果都不太好。
亞馬遜CEO貝佐斯曾經(jīng)提出過飛輪效應(yīng),指的是一個公司的各個業(yè)務(wù)模塊之間,會有機(jī)地相互推動,就像咬合的齒輪一樣互相帶動。
以亞馬遜的云業(yè)務(wù)AWS為例,目前AWS是全球云計算的巨頭,全球市場份額占比近半。AWS 的CEO安迪·杰西表示目前并沒有從亞馬遜分拆的計劃。如果亞馬遜將云業(yè)務(wù)分拆為一個獨立的實體,將意味著亞馬遜的云服務(wù)和其他業(yè)務(wù)將面臨不同的財務(wù)狀況。并且這會分散亞馬遜的精力。在他看來,AWS是一項可獨立運營的業(yè)務(wù),其客戶基礎(chǔ)和領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊與消費者業(yè)務(wù)都不相同。亞馬遜的消費者和零售業(yè)務(wù)是AWS的大客戶,對AWS的幫助巨大。亞馬遜非常清楚,一個真正的大公司可以從在自己基礎(chǔ)設(shè)施運行的工作負(fù)載中提取出寶貴的性能數(shù)據(jù)。
因此,不管是受市值或利益的推動,還是受反壟斷法的牽制,美國各個行業(yè)的企業(yè)都鮮少分拆,并且分拆后的企業(yè)極難有令人欣慰的結(jié)果。中國科技巨頭的分拆,像是把面團(tuán)切成很多塊再慢慢揉搓變大,而美國卻專注于把一張餅越攤越大。對于巨頭的發(fā)展而言,不管是分拆還是并購,不需要判斷孰好孰壞,都是不同背景下根據(jù)自身發(fā)展做出的最佳選擇。